现在股市还有杠杆吗 迈瑞医疗，又画大饼了
对迈瑞医疗来说现在股市还有杠杆吗，与其沉醉于“2030全球前十”的宏大愿景，不如关注更务实的问题：国内业务何时止跌？高达114亿的商誉何时会雷暴？赴港融资的钱，到底准备怎么花？
11月27日，迈瑞医疗股价盘中触及191.78元/股的近五年新低。相比2021年2月的历史高点，这家“医疗器械一哥”的市值已蒸发超3600亿元，相当于跌没了3个联影医疗。
在市场信心濒临崩溃之际，迈瑞医疗董事长李西廷出手。当晚，公司公告称李西廷已增持近3000万元股份，并计划在未来6个月内累计增持2亿元。这是李西廷自公司2018年上市以来的首次增持。对于这位8年累计从公司领取超1.88亿元薪酬、分红更是天文数字的掌门人来说，2亿元只是九牛一毛。
公告一出，资本市场的反应并不热烈。外界更关心的是，这家曾经的“A股优等生”，为何会在2025年交出一份营收、净利双降的糟糕成绩单？
面对业绩失速，迈瑞医疗再次祭出了“宏大叙事”：不仅要赴港IPO融资，更喊出“2030年进入全球前十”的雄心壮志。但在核心业务全线下滑、国内市场萎缩、百亿商誉高悬的现实面前，这个目标听起来更像是一张难以消化的“大饼”。
首次交出营收净利双降财报
2025年，注定是迈瑞医疗发展史上的分水岭。此前，它是A股少有的穿越牛熊的白马股。
2025年三季度，迈瑞医疗交出一份冰冷的业绩报。2025年前三季度，迈瑞医疗实现营收258.34亿元，同比下滑12.38%；归母净利润75.70亿元，同比暴跌28.83%。这是迈瑞医疗自2018年上市以来，首次出现营收净利双降的财报。
更可怕的是趋势的恶化。一季度，迈瑞医疗尚能勉强维持增长。二季度，迈瑞医疗营收下滑18.45%，净利润下滑32.96%。三季度，迈瑞医疗颓势不减，营收、净利继续双降。
连续下滑打破了迈瑞医疗“抗周期”神话。要知道，就在2023年，迈瑞医疗还保持着15%的营收增速。短短一年时间，从“稳健增长”到“深度负增长”，这种剧变让投资者措手不及。
更令人担忧的是，支撑迈瑞医疗增长的“三驾马车”——生命信息与支持(监护仪等)、体外诊断(IVD)和医学影像(超声等)业务，今年全线溃败。迈瑞医疗官方的解释是，“医疗反腐导致设备采购延期”、“行业整顿”及“非刚性医疗需求低迷”。
真是大环境的锅吗？“医疗反腐”和“集采”确实是全行业面临的共性问题，但不能完全解释迈瑞的失速。对比同行来看，作为IVD领域的竞争对手，新产业在近期股价逆势上涨，业绩保持韧性。联影医疗在高端影像设备领域，虽然也面临压力，但并未出现迈瑞医疗如此剧烈的下滑。
有数据显示，今年1-10月，我国医疗设备中标总金额同比增长40%，迈瑞的中标总额也同比增长了43%。这与财报中的大幅下滑形成了诡异的背离。可能的解释是，迈瑞医疗此前的高增长，部分建立在过去几年特殊的公共卫生事件带来的ICU建设红利之上。随着潮水退去，透支的需求开始反噬，叠加集采带来的价格体系重塑，迈瑞医疗正面临“量价齐跌”的戴维斯双杀。
300亿分红与“融资悖论”
在业绩承压同时，迈瑞医疗在资本运作上却异常活跃，甚至显得有些“精神分裂”，一边豪爽分红，一边却急于融资。
迈瑞医疗素有“A股分红王”之称。自上市以来，累计分红超353亿元，平均分红率超55%。在2025年业绩下滑的背景下，分红力度反而加码。前三季度，公司连续三次实施分红，总额接近50亿元，占归母净利润的比例达65.19%。
这看似是对中小股东的慷慨回馈，但细究股权结构会发现，李西廷及其一致行动人(包括徐航等)控制了公司超51%的股份。这意味着，50亿元的分红中超过25亿元直接流向了创始人和大股东的腰包。这就不难理解，为何李西廷能轻松拿出2亿元进行增持——这甚至不到他今年拿到分红的零头。
更加令人费解的是，迈瑞医疗明明“不差钱”，却执意要进行“A+H”两地上市。财报显示，截至2025年9月末，迈瑞医疗账面货币资金高达171.33亿元，资产负债率仅为25.3%，财务结构极其稳健。但11月10日，迈瑞医疗正式向港交所递交上市申请。虽然未披露具体募资金额，但以其体量，这必将是一笔数以百亿计的巨额融资。
对于赴港上市的理由，迈瑞给出的官方说法是：推进全球化战略，构建国际化资本平台。但在投资者眼中，这个逻辑满是漏洞。公司账上躺着170亿现金，且每年经营性现金流强劲，完全有能力通过自有资金或银行低息贷款支持海外扩张，为何要稀释股权进行高成本的股权融资？
同时，港股流动性远不如A股，医疗板块估值更是处于低位。此时发行H股，很可能不仅拿不到高估值，还会对A股股价造成拖累。
“2030全球前十”，又画大饼
为了对冲业绩下滑带来的估值杀跌，迈瑞医疗向市场抛出了一个“彩蛋”。
在年度股东大会上，李西廷提出了新目标：到2025年进入全球前20(目前看已难实现)，到2030年跻身全球医疗器械企业综合实力TOP 10。
「数智研究社」发现，2024年全球医疗器械第10名是百特(Baxter)，其营收约148亿美元(约合人民币1050亿元)，预计迈瑞医疗2025年的营收预计在330亿元左右。这意味着，要在5年后的2030年达到目前第10名的水平(假设百特不增长)，迈瑞医疗的营收需要从330亿增长到1000亿以上。这需要迈瑞在未来5年内，保持年化复合25%以上的增长率。
在核心业务负增长、国内市场天花板显现的当下，对一个体量达300亿的巨头来说，要实现连续5年25%的增长，几乎是不可能完成的任务——除非进行大规模的“吞并式”收购。
事实上，迈瑞医疗的增长史就是一部并购史。从2008年收购Datascope，到2013年收购Zonare，再到2021年收购海肽生物、2023年收购德国DiaSys，以及2024年初耗资66亿控股惠泰医疗。这种外延式增长确实快速做大了营收规模，但也留下了巨大的商誉隐患。
财报显示，截至2025年三季度末，迈瑞医疗的商誉余额高达114.65亿元，占总资产的比例近20%。这些商誉主要来自高溢价收购。一旦被收购标的业绩不及预期，巨额的商誉减值将直接冲击利润表，成为随时可能引爆的“地雷”。
对迈瑞医疗来说，与其沉醉于“2030全球前十”的宏大愿景，不如关注更务实的问题：国内业务何时止跌？高达114亿的商誉何时会雷暴？赴港融资的钱，到底准备怎么花？
在资本市场上，画饼充饥终究不是长久之计。迈瑞医疗需要的不是下一个“五年计划”现在股市还有杠杆吗，而是一场刮骨疗毒般的自我革新。
